資本漲潮時，謊言和故事能一個接一個地講下去，擊鼓傳花總能找到下一個“接盤俠”

余一 相欣 9月1日報道

這是互聯(lián)網(wǎng)最好的時代，優(yōu)秀投資者、創(chuàng)業(yè)者層出不窮，日新月異改造著各行各業(yè)，但這些精英們，卻在同一個簡單的謊言面前無能為力。

夸大虛報融資金額，正成為創(chuàng)投圈公開的潛規(guī)則，并在外界不痛不癢的批評聲中愈演愈烈。

“80%以上的創(chuàng)業(yè)公司都會虛報融資，人民幣變美元，融資金額乘以3倍5倍太平常，甚至乘以10倍的都大有人在，而把根據(jù)業(yè)績情況分階段到位的投資變成一次性融資更是普遍做法。”諸多接受騰訊科技采訪的創(chuàng)業(yè)者承認(rèn)。

多位投資圈人士則向騰訊科技聲稱，國內(nèi)科技公司中實際融資額能達(dá)到1億美元以上的少之又少，A輪融資真達(dá)到1億人民幣的公司2015年也很難超過15家——事實上，據(jù)騰訊科技統(tǒng)計，目前A輪對外宣稱融資億元及以上的公司至少有60家，其中的水分不言而喻。

此前業(yè)內(nèi)討論較多的爭議案例，包括C輪融資1億美元的辣媽幫的實際融資金額可能僅在3000萬美元左右，B輪融資2500萬美元的拉勾網(wǎng)實際融資金額可能只有900萬美元等等。騰訊科技注意到，辣媽幫的C輪融資領(lǐng)投方唯品會，作為上市公司，并未在任何公告中披露這筆金額應(yīng)在千萬美元級別的交易。

困難在于，對于外界而言，要想掌握創(chuàng)業(yè)公司融資造假的證據(jù)困難重重。在當(dāng)下的浮夸環(huán)境和風(fēng)氣中，所有創(chuàng)業(yè)者、投資人都已裹挾其中，身不由己。很多創(chuàng)業(yè)者向騰訊科技坦言，自身或多或少存在虛報金額的行為，但他們顯然不會愿意提供詳細(xì)數(shù)據(jù)和證據(jù)，而相關(guān)投資方，也完全沒有“大義滅親”的動機。

不過，近期全球資本市場持續(xù)動蕩，風(fēng)險蔓延或?qū)⒅饾u逼出創(chuàng)投領(lǐng)域的融資泡沫。創(chuàng)業(yè)公司此前通過虛報融資把自己的估值拔高到夸張地步，但在融資趨緊、投資人愈加謹(jǐn)慎的趨勢下，如果公司本身業(yè)務(wù)和產(chǎn)品不夠過硬的話，恐怕很難再找到下一輪融資。資本冷卻階段，那些估值虛高的創(chuàng)業(yè)公司很可能被打回原形。

億元融資成造假重災(zāi)區(qū)

真格基金創(chuàng)始人徐小平將融資造假描述為“行業(yè)內(nèi)的一種新默契”。“中國商業(yè)文明真要達(dá)到實話實說、形成人人恪守的底線，還得要若干年。”徐小平告訴騰訊科技。

今年2月，徐小平便曾發(fā)起倡議，抵制創(chuàng)業(yè)公司虛報融資。“虛報融資額的事件還是不斷上演，甚至徐小平自己投資的某物流公司都沒有遵守這個倡議。”不過，快貨CEO潘先林卻向騰訊科技表示。

“融資金額數(shù)字后面多加一個零，把單位里的人民幣換成美元，再或者直接夸大三五倍，這些都是常有的事，我們已經(jīng)見怪不怪了。”一位要求匿名的投資人表示。

據(jù)知情人士向騰訊科技透露，個性智能理財平臺銅板街曾在2013年12月對外宣稱完成千萬美元A輪融資，但實際情況是，銅板街A輪融資額僅為200萬美元，也就是說，銅板街對外宣稱的融資額是在真實融資額的基礎(chǔ)上再乘以5。

“如果一個看起來不是特別優(yōu)質(zhì)的項目融到了比較好的價格，基本都是有水分的。”志成資本創(chuàng)始人鄧海韜直言。

作為主角，創(chuàng)業(yè)者往往離事實的真相更近一些。房司令CEO吳超告訴騰訊科技，目前80%以上的創(chuàng)業(yè)公司都會虛報融資額，三五倍已經(jīng)是過去的事情了，現(xiàn)在很多公司會在真實融資額的基礎(chǔ)上直接乘以10倍。

這一說法得到部分其他創(chuàng)業(yè)者的證實。另一悲觀的結(jié)論是，目前幾乎所有的創(chuàng)業(yè)公司在公布融資時，都會或多或少地虛報。深圳創(chuàng)東方投資總監(jiān)李享則強調(diào)，O2O市場、智能硬件領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，估值泡沫比較普遍，媒體曝出的離譜融資金額“僅供參考”。

在保密協(xié)議的保護(hù)傘下，查證創(chuàng)業(yè)公司造假非常困難。但是涉及上億規(guī)模的融資額，依舊是行業(yè)的一個坎，往往可以從數(shù)據(jù)和估值慣例等方面，判斷一家公司融資是否存在水分。

源碼資本曹毅()告訴騰訊科技，融資1億美元的公司非常少，這意味著公司成為行業(yè)“獨角獸”公司，但目前市場上很多號稱融資1億美元的公司，無論領(lǐng)域、業(yè)務(wù)還是規(guī)模，其實都和獨角獸公司相差較遠(yuǎn)。

辣媽幫就是一個在業(yè)內(nèi)頗受質(zhì)疑的案例。辣媽幫號稱C輪融資1億美元，達(dá)到 10 億美元估值，但業(yè)內(nèi)人士分析稱，即便是根據(jù)辣媽幫公布的數(shù)據(jù)做推斷，年銷售總額也不過6億人民幣，根據(jù)電商行業(yè)估值規(guī)律，再加上熱門行業(yè)上浮一倍的慣例，估值也僅有24億人民幣左右。

丁香園CTO馮大輝也曾發(fā)文炮轟某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)公司造假，后者當(dāng)時宣布獲得總額超過1億美元融資，號稱該領(lǐng)域迄今為止最大規(guī)模的融資（時間和描述上指向掛號網(wǎng)）。

更早前，拉手網(wǎng)、大眾點評先后宣布獲得超1億美元融資時，大眾點評網(wǎng)CEO張濤也曾向媒體炮轟，稱不久前某團(tuán)購網(wǎng)站對外宣布獲得1.1億美元融資實為注水后的“忽悠”數(shù)字，真正的融資金額大約是5000萬美元。

除了1億美元以上的融資容易受到關(guān)注之外，A輪融資號稱1億人民幣以上的融資額也是一個分界線。

梅花資本合伙人張筱燕告訴騰訊科技，創(chuàng)業(yè)公司A輪融資基本都在300萬美元到500萬美元左右，達(dá)到1億人民幣的公司比較少見。有匿名投資人向騰訊科技聲稱，2015年到目前為止，A輪真實融資超過1億人民幣的公司不會超過15家左右。

而騰訊科技梳理發(fā)現(xiàn)，2015年，有報道稱A輪融資達(dá)到1億人民幣或者2000萬美元及以上的公司，便超過60家，其中有多家甚至連投資方都沒有公布。

上市文件揭穿部分造假

在創(chuàng)業(yè)階段，由于融資協(xié)議的保密性，虛報融資的創(chuàng)業(yè)公司幾乎不用擔(dān)心謊言被赤裸裸地揭穿。但是發(fā)展到上市階段，尤其是是在美股和港股上市，IPO招股書披露的真實融資數(shù)據(jù)，往往就是“國王的新衣”被揭開的時候。

比較知名的案例是窩窩團(tuán)，招股書曝光的融資額是此前公布數(shù)據(jù)的1/4。此前有媒體通過梳理上市公司財報的方式，發(fā)現(xiàn)了不少虛假融資或者融資有爭議的案例，涵蓋了360、迅雷、京東、陌陌、唯品會 、YY等眾多知名度較高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

騰訊科技梳理財報時發(fā)現(xiàn)，2014年7月9日于香港主板上市的天鴿互動融資額也存在爭議。據(jù)過往公開報道，天鴿互動在2008年獲得2000萬美元融資，投資方是IDG；而招股書則顯示，天鴿互動在2008年12月獲得A輪融資150萬美元和IDG的B輪投資510萬美元。

上市披露文件與歷史融資額數(shù)據(jù)差異（騰訊科技整理）

“不過，融資構(gòu)成很復(fù)雜，除了現(xiàn)金投資之外，還涉及資源作價、債轉(zhuǎn)股、股權(quán)激勵等不同的融資條約，而且投資到賬形式也有很多種，外界很難確切地知道真實融資額。即便是財報披露，也只是披露了現(xiàn)金而已，資源作價等其他方面依舊是未知狀態(tài)。”青山資本創(chuàng)始人張野對騰訊科技表示。

而即便有些經(jīng)過嚴(yán)格審計公布的財報提供了無可辯駁的資金數(shù)據(jù)，但對于那些已經(jīng)上市公司而言，通過虛報融資已得到甜頭，在這個階段虛報融資被曝光，對公司發(fā)展已無大的影響。

創(chuàng)業(yè)者虛報融資所得和所付出代價實在是不成比例，先行者嘗到了甜頭，卻沒有付出代價，自然跟隨者眾多，最后成為普遍現(xiàn)象。

造假成難逆轉(zhuǎn)的行業(yè)慣性

這兩三年隨著投資和創(chuàng)業(yè)熱潮的興起，在各方作用下，虛報融資已經(jīng)成長為積重難返的“怪物”，挾持了整個行業(yè)，圈內(nèi)大部分人或主動或被動地都成為了“不穿衣服的國王”。

一位匿名投資人士向騰訊科技強調(diào)，80%以上的投資機構(gòu)在投了新項目后，會希望存在部分融資水分，一方面有利公司加大知名度，一方面有利于下一輪融資時獲得更多利益，因此對創(chuàng)業(yè)公司融資虛報現(xiàn)象三緘其口。

融資造假成為普遍現(xiàn)象的政策漏洞在于，創(chuàng)業(yè)融資披露缺乏有效監(jiān)管。媒體難以對融資額度、銷售業(yè)績進(jìn)行核實，國家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息披露也沒有規(guī)定。

此外，虛報融資難以停下的另一重要原因，是因為其成為創(chuàng)業(yè)公司打擊競爭對手的重要手段。

“虛報融資已經(jīng)變成打壓競爭對手和打亂競爭對手發(fā)展節(jié)奏的重要戰(zhàn)略手段了。”青山資本合伙人張野認(rèn)為。對此，藍(lán)石天使創(chuàng)始合伙人桂曙光也表示，虛報金額并借機宣傳營銷，能給競爭對手市場、融資、人才等方面制造壓力。

對創(chuàng)業(yè)者而言，報一個比較高的數(shù)字，對競爭對象來說，如果對外報的投資額比較少，就會被認(rèn)為實力不夠。投資方雖然知道實際投資金額，但是也往往睜一只眼閉一只眼。禮物說創(chuàng)始人溫城輝表示。

“虛報融資是一種善意的謊言，所以并不叫欺騙。”一位租房分期領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者甚至對騰訊科技直言，創(chuàng)業(yè)公司根本沒有必要告訴外界融資多少，宣布融資額只是對外的一種說法（包括其公司的千萬美元Pre-A輪融資），外界自己判斷信任與否。

不過，當(dāng)虛報融資發(fā)展到公開潛規(guī)則的時候，虛報融資所帶來的好處已經(jīng)遠(yuǎn)不如從前。按照易凱資本創(chuàng)始人王冉的說法，乘法很容易，除法也并不難。

“虛報融資在當(dāng)前的環(huán)境并沒有帶來太多惡劣影響，又受保密協(xié)議保護(hù)，大勢已成，整個行業(yè)還是會根據(jù)慣性前進(jìn)。”持上述觀點的投資人不在少數(shù)。

即便是今年年初，徐小平和王冉等投資人就已經(jīng)倡議行業(yè)人士抵制創(chuàng)業(yè)公司虛報融資額，但挑戰(zhàn)“行規(guī)”的難度太大，敢于揭發(fā)的人太少，以徐小平在投資圈的地位，敢做的也只是“溫柔地亮出反對牌”。

但是這一情況恐怕將隨著資本寒冬期的到來迎來轉(zhuǎn)機。資本漲潮時，謊言和故事能一個接一個地講下去，擊鼓傳花總能找到下一個“接盤俠”；但退潮時，裸泳者就很難找到遮掩，也很難避免退場的命運。

“現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)常把融資數(shù)字說得大一些，競爭對手也把數(shù)字說的大很多。走得太快、拔苗助長，往往會給這個公司發(fā)展留下陰影，留下的課需要去補，這種規(guī)律沒有辦法改變。”紅杉資本創(chuàng)始人沈南鵬表示。

梅花創(chuàng)投合伙人吳世春、金沙江創(chuàng)投投資副總裁羅斌、長石資本管理合伙人李侃等人此前都對騰訊科技表示，資本市場的動蕩意味著融資的寒冬期到來，處于B輪和C輪融資階段的公司最危險，很可能因為資金短缺會出現(xiàn)死亡潮。

創(chuàng)業(yè)公司通過虛報融資，把自己的估值拔高到了一個夸張的地步，在融資趨緊、投資人愈加謹(jǐn)慎的趨勢下，如果公司本身業(yè)務(wù)和產(chǎn)品不夠過硬的話，恐怕很難再找到下一輪融資。資本冷卻階段，那些融資和估值虛高的創(chuàng)業(yè)公司很可能成為首先被擠出的泡沫。